vk_logo twitter_logo facebook_logo googleplus_logo youtube_logo telegram_logo telegram_logo

Гипножаба Ростелекома 150

Дата публикации: 24.06.2013
Количество просмотров: 24302
Автор:

Аналитические опусы, посвященные разбору финансовой деятельности компаний, жанр не самый благодарственный со стороны широкой аудитории. Но мое мнение в том, что писать об этом важно и нужно. Профессионалы рынка должны оценивать тенденции, а читатели “интересующиеся” - понимать процессы.

Для начала, хочу сделать оговорку, имеющую значение при эмоциональной оценке материала лицами причастными. У меня лично нет никакой ненависти к компании ОАО "Ростелеком". Все возможно резкие высказывания - это издержки жанра. Дело в том, что "ширнармассы" просто не станут читать бухгалтерские документы с таким же интересом, как "исповеди обманутого абонента", в силу скучности и специфичности предлагаемого чтива. Это ж не детектив. Посему, я стараюсь придать своим статьям больше эмоциональности и больше оттенков желтого - моя личная мотивация (чувство собственного величия, если угодно) заключается в счетчике прочтений. Чем больше цифра на счетчике, тем более я удовлетворен. А иначе не писал бы. :)

Но, тем не менее, опираюсь я всегда на факты.

В компании Ростелеком работают в большей своей массе замечательные люди, которые делают замечательное дело - организуют связь по всей огромной стране. Но есть неприятный момент - ряд методов, который используется рядом отдельных менеджеров сей большой и уважаемой компании, вызывает вопросы и недоумение. Вот именно недоумение я и описываю, как умею.

И самое главное недоумение вызывает собственно факт объединения МРК, которое, уже можно констатировать, не принесло пользы ни компании, ни рынку услуг связи. Точнее, понять "зачем" это сделано было можно. Но именно, что не для пользы компании, рынка, потребителей и акционеров. В число последних, надо сказать, входит и Отечество. И в довольно больших масштабах - по крайней мере, утверждается, что 55,2% принадлежит Российской Федерации.

Аплодирую автору схемы - как ловко нарисована потеря Связьинвестом почти 10% доли владения в Ростелекоме. Чуть ниже есть  таблица реального распределения акционерного капитала.

И обратите внимание на "петлю перекрестного владения" дочерней ООО "Мобител" (мне очень интересно, кто владеет 0,01% в ООО?) 4,6% ОАО Ростелеком. Это фактически казначейские акции, которые возникли при выкупе акций в процессе объединения. По закону, эти акции должны быть погашены, но тогда Отечество фактически потеряет контрольный пакет. Бомба перекрестного владения взорвется рано или поздно, а пока идут дебаты о последующей приватизации конторы.

Или вот так это выглядит со стороны реестра акционеров:

При объединении МРК и РТК в Мегачемпиона прогнозировалось, что капитализация компаний вырастет с 7 млрд. долларов до минимум 14 миллиардов. На деле же, можно наблюдать следующую картину котировок:

Т.е. капитализация с момента начала биржевых торгов  объединенной компании, упала почти в два раза - с 463 млрд.рублей на середину августа 2011 года, до 244 млрд.рублей (я несколько раз переписывал эту цифру и переделывал график) на момент написания статьи… есть мнение, что это еще не конец.

Это очень низкая капитализация, хотя бы потому, что она меньше годового оборота компании. Для примера, сравнение с другими операторами:

Или вот так, по версии РБК:

Тот самый показатель "капитализация/оборот" - это P/S (price/sales). Как видно, у РТК самый низкий показатель "по отрасли".

Причины тому фундаментальные и попробуем их объяснить.

 

На одесском рынке:
— Скажите, чем вы кормили свою курицу?
— А зачем это вам?
— Я тоже хотела бы так похудеть!

 

Начнем с рассмотрения финрезультатов Мегателекома по версии РСБУ. Хочу сразу уточнить, что "российские стандарты бухгалтерского учета" - вещь настолько же беспощадная, как и "вертикаль власти". В том смысле, что "стандарт" и "план счетов" нужен только Отечеству и только для целей налогового обложения. При этом Отечеству сугубо сиренево, как отчетность соотносится с реальным ведением финансового отчета.

А результат по РСБУ у Ростелекома такой:

Стабильности, как говорится, нет. Это относительно результатов работы компании в четвертом квартале прошлого года. Впрочем, объяснение этому факту (отчетность уже по МСФО, которая имеет смысл) Ростелеком предоставил:

(отвлекаясь немного от нити повествования, отличный бенчмаркинг для конкретного оператора связи можно сделать по двум показателям: “выручка на работника” и “чистая прибыль на работника”)

Однако эффективность работы Мегачемпиона очень сильно зависит от "развития и регионального строительства", а также "увеличения доли быстрорастущих, но менее рентабельных чем традиционные, сегментов выручки".

И поскольку растут затраты, падают прибылЯ, а света в конце тоннеля вовсе не видно, то акционеры продолжают "сливать" ценные бумаги "Национального чемпиона". Тем более что и дивиденды по итогам 2012 года будут ниже, чем год назад:

на выплату дивидендов по итогам 2012 года 8,17 млрд. рублей или 25,00% от чистой прибыли за 2012 год по РСБУ (что составляет 23,18% чистой прибыли за 2012 год по МСФО), в том числе:

1.     4,1022 рубля на одну привилегированную акцию типа А (всего дивидендные выплаты по акциям данного типа составят 3,05% от чистой прибыли РСБУ или 2,83% чистой прибыли за 2012 год по МСФО)

2.     2,4369 рубля на одну обыкновенную акцию (всего дивидендные выплаты по акциям данного типа составят 21,95% от чистой прибыли РСБУ или 20,35% чистой прибыли за 2012 год по МСФО).

 

В 2011 году на все типы акций было начислено по 4,6959 рубля.

И из последних новостей "света" действительно не видно. Хотя бы из того, что пошел процесс отлучения "Ростелеком" от груди Отечества в виде "единственного поставщика", причем, несколько ранее определенного распоряжением правительства срока - "до 2014 года".

Позволю себе напомнить, что в 2012 году, ОАО "Ростелеком" получил 13 млрд.руб. за проведение "Интернет-трансляции" выборов президента. Это ни много, ни мало, но почти 5 (пять) процентов всей выручки. Еще порядка 40 млрд. рублей Ростелеком извлекает из продаж своих услуг государственным структурам, из которых конкретно по строке "Электронное правительство" можно выделить 1,25 млрд. рублей (в среднем 15 млн. рублей на каждый из 83 Субъектов Федерации), но на самом деле, по этой строке проходит порядка 4 млрд. рублей в год.

Но посмотрим на структуру доходов, которую ОАО "Ростелеком" раскрывает в годовом отчете:

Обращаем внимание, что доходы от основной коммерческой деятельности компании падают. От физиков на почти 2% и от юрлиц - на почти процент. Падение доходов было покрыто за счет продаж услуг Отечеству и операторам.

Теперь попробуем посчитать годовой доход Мегателекома, если убрать 13 миллиардов за веб-выборы и сократить доходы от "Электронного правительства" на полтора миллиарда. Замечу, что доходы от операторов не покрывают расходы на них же - "расходы по услугам операторов связи" у РТК в 2012 году составили 47,3 млрд.рублей.

По моим очень приблизительным подсчетам, падение выручки у Ростелекома по итогам 2013 года составит не менее трех процентов, и будет в пределах 310 млрд. рублей (плюс-минус три миллиарда). Готов заключать пари.

Подытоживая финансово-бухгалтерский раздел, вынужден констатировать, что объединение компаний привело к снижению эффективности ее работы и оттоку абонентов. При этом, обещалось совершенно иное.

 

Две еврейки разговаривают о своих детях.
— Ну, мой Сёма меня по ночам не беспокоит. Как только он начинает плакать, я ему сразу пою колыбельную…

— Я раньше тоже так делала, — вздыхает другая.— Но соседи сказали: Роза, пусть лучше ребенок орет.

 

Еще одна фундаментальная причина провала Ростелекома на рынке - стратегический просчет в политике развития услуг. Впрочем, этот просчет тоже связан с объединением, которое привело к потере связи с потребителем - мир изменился, а Ростелеком решительно не понимает, как и на каких услугах зарабатывать.

Смотрим на структуру доходов:

О том, что RIP PSTN говорится уже более двух лет. Высокооплачиваемые (в отчете сказано, что расходы на информационные, консультационные и аудиторские услуги в 2012 году составили 7,3 млрд.руб.) консультанты и не менее квалифицированные "стратеги" из "корпоративного центра" на сей факт внимания не обращали и, похоже, обращать не собираются. "Лучше пусть ребенок орет".

При этом опять таки если не считать "Прочее", "Электронное правительство" и "Услуги операторам", то прирост доходов от "новых" услуг едва-едва покрывают убыль доходов от услуг "традиционных".

Посчитаем: падение доходов от "голоса" (местная, внутризоновая и МГ/МН) составило 8,6 млрд.руб., а прирост от "новых" услуг, к которым отнесем ШПД, мобильную связь и телевидение - 8,8 млрд. рублей.

Вот так это выглядит в натуральных показателях:

Количество абонентов фиксированной телефонной связи снизилось на почти полтора миллиона (не буду хвастать своим предсказательным даром), но при этом, Мегачемпион продолжает строить и монтировать телефонную емкость - аж на почти полмиллиона номеров. Зачем, трудно сказать. Тем более что и трафик "дальней связи" падает не самым линейным образом - на снижение базы в 5%, трафик МГ падает на 7,7%, а "зона" на все 11%.

Маркетологам "чемпиона" включить бы голову, и сделать так, чтобы сделать обратно хоть чуть-чуть выгодной фиксированную связь. Но это же трудно. А сделать, на самом деле, можно многое - от экстремального решения вообще "убить" зоновую связь (сотовики, например, предлагают тарифы "домашний регион") до предложения безлимитных тарифов на МГ/МН с учетом статистики и не загруженных мощностей междугородки.

Тем не менее, основным стратегическим приоритетом Ростелеком делает низкодоходное телевидение, хотя тут же признает, что "телевизор все больше смотрят в интернете". О низкодоходности услуги красноречиво говорят примечания, указанные в табличке "основные показатели эффективности деятельности".

Кстати, о Стратегии.

В конце 2012 года Совет директоров Ростелекома утвердил актуализированную стратегию развития Компании на период 2013-2017 годов. Однако, поскольку буквально на прошлой неделе прошло ГОСА и кардинально сменился состав совета директоров, то возможно что-то да поменяют. Но не факт. Ибо совет директоров возглавил тов. Милюков Анатолий, выпускник Гарварда и исполнительный вице-президент Газпромбанка.

Который, как утверждает КоммерсантЪ, имел непосредственное отношение к идее объединения и скупал акции в пользу МарКапа.

Но пока могу процитировать основные положения этой самой Стратегии (курсив мой комментарий):

Основной целью Ростелекома является предоставление клиентам качественных и современных услуг связи. Для этого Компания будет фокусироваться на решении следующих основных задач:

1. Наращивание темпов модернизации фиксированных и мобильных сетей связи.

Суть: Ростелеком имеет "самую крутую в России сеть". Это преимущество. Но надо усилить, ускорить и углубить.

Однако: это требует денег и немалых. Как влияет интенсивное строительство на KPI компании было приведено выше. А еще - Ростелеком достаточно закредитован, чтобы денег на рыночных условиях уже больше и не давали.

 

2. Улучшение качества обслуживания клиентов.

Суть: нужно улучшать качество обслуживания. Чтоб было просто и удобно.

Однако: в стратегии есть упоминания CRM, OSS/BSS, SLA и еще много трехбуквенных аббревиатур. Но ни слова не сказано про людей, которые будут обслуживать клиентов. Одним софтом качество не обеспечишь…

 

3. Разработка не имеющих аналогов по своим рыночным характеристикам пакетов услуг, а также привлекательной тарифной линейки.

Суть: Ростелеком есть везде и не каждый сможет дать канал в Кокуево. Однако, мы будем собирать услуги в пакеты, и это круто. Особенно телевидение.

Однако: нет прямых доказательств тому, что у потребителей имеется осознанная потребность "пакетах". Достаточно взглянуть на структуру абонентской базы и убедиться, что наибольшее количество абонентов - это фиксированная связь, а количество "пройденных домохозяйств в т.ч. по FTTx" вдвое меньше количества абонентов ШПД.

Инвестиции в инфраструктуру телевидения, означают строительство инфраструктуры сбыта для медийных компаний за счет акционеров Ростелекома при недоказанной эффективности этих вложений.

4. Повышение операционной эффективности.

Суть - это прекрасный раздел, который достоин почти полного цитирования:

Ожидается, что фиксированный бизнес, дающий сегодня существенно больше половины выручки Компании, в пятилетней перспективе практически не вырастет, при этом его прибыльность снизится. Амбициозной задачей на ближайшие годы является сокращение затрат в фиксированном сегменте. Сокращение затрат станет возможным вследствие модернизации и ухода от наложенных сетей, централизации и сокращения уровней управления в Компании, высвобождения и сокращения затрат на  эксплуатацию недвижимости.

Помимо этого уже сейчас видны первые результаты активной перестройки закупочной деятельности, эффективность которой повышается за счет:

  • унификации и стандартизации закупочных процессов на уровне Корпоративного центра и макрорегиональных филиалов;
  • централизации закупок по ключевым номенклатурным группам с целью достижения максимального экономического эффекта;
  • повышения конкуренции за счет развития базы альтернативного/аналогичного оборудования, а также продуктов-субститутов;
  • мониторинга и контроля самостоятельных закупок макрорегиональных филиалов;
  • нормирования и контроля за потреблением.

 

Централизация закупок – одно из важных направлений повышения операционной эффективности Компании. В настоящее время Ростелеком стремится систематизировать и координировать закупки всех подразделений для повышения экономической эффективности и прозрачности процесса. Уже сейчас за счет выстраивания работы закупочной комиссии, прозрачного проведения тендеров удается достигать экономии на закупках в размере десятков процентов. Так, например, по итогам тендера на приобретение ТВ-приставок (STB) для оказания услуги «Интерактивное ТВ» стоимость оборудования в целом снизилась на 24%. Экономия по данному конкурсу составила более 580 миллионов рублей от запланированного бюджета.

Компания намерена в своей деятельности применять и развивать лучшие отечественные и зарубежные практики в области закупочной деятельности.

Однако все эти прекрасные начинания не защитили в прошлом от полной "инфравизции" (если вы понимаете, о чем я) строительства объектов связи. Очень бы хотелось верить, чтобы новый (после ГОСА) директорат не приведет очередного "генерального подрядчика". Но, увы, практика десятилетий доказывает обратное.

5. Улучшение бизнес администрирования.

Суть: надо улучшать бизнес-процессы, упрощать структуру управления и привлекать "новых высококвалифицированных сотрудников".

Однако вы и сами все знаете. Например, после "упрощения структуры управления" количество уровней принятия решений только возросло, а изменения количества "высококвалифицированных сотрудников" заметны по все более ухудшающемуся качеству услуг. Зато размеры "золотых парашютов" обсуждаются аж в правительстве и оспариваются в судах.

Ну, и в завершение, субъективная реакция отраслевых аналитиков (моя точно) на сию стратегию примерно такая:

И котировки на ММВБ тому доказательство.

От редакции: если у вас есть чем поделиться с коллегами по отрасли, приглашаем к сотрудничеству
Ссылка на материал, для размещения на сторонних ресурсах
/articles/article/23282/gipnojaba-rostelekoma.html

Комментарии:(150) комментировать

24 июня 2013 - 11:47
Robot_NagNews:
#1

Материал:
Аналитические опусы, посвященные разбору финансовой деятельности компаний, жанр не самый благодарственный со стороны широкой аудитории. Но мое мнение в том, что писать об этом важно и нужно. Профессионалы рынка должны оценивать тенденции, а читатели "интересующиеся" - понимать процессы.

Полный текст


24 июня 2013 - 11:47
wanderer_from:
#2

будет ли 50 рублей за акцию?


24 июня 2013 - 12:11
Diman_xxxx:
#3

Просмотр сообщенияwanderer_from (24 июня 2013 - 10:47) писал:

будет ли 50 рублей за акцию?



Вы интересуетесь с целью заработать или оценить "потенциал" компашки ?

На ММВБ цена за акцию абсолюно не привязана к реальной деятельности компании, за исключением некоторых периодов длящихся от нескольких минут до нескольких недель.

Когда все плохо), если вдруг ростело опубликует отчет за период неожиданно для всех лучьше на 5 - 20 %, то один хрен после кратковременного всплеска будет стоить ниже чем до момента опубликования данных.

Если крупняк решил отдрайвить цену вверх или вниз то она будет там, а вот присосаться к этим движениям уже искуство
(т.к. писалось в соседней теме - требует ооочень много труда и времени)


24 июня 2013 - 13:12
jab:
#4

Просмотр сообщенияDiman_xxxx (24 июня 2013 - 11:11) писал:

Если крупняк решил отдрайвить цену вверх или вниз то она будет там, а вот присосаться к этим движениям уже искуство



Назвать инсайд искусством ? Это да, это сильно. По-современному я бы сказал.


24 июня 2013 - 13:48
wanderer_from:
#5

Просмотр сообщенияDiman_xxxx (24 июня 2013 - 11:11) писал:

На ММВБ цена за акцию абсолюно не привязана к реальной деятельности компании, за исключением некоторых периодов длящихся от нескольких минут до нескольких недель.


Ну, не правда это. Цена акций всегда привязана к деятельности. Профессиональные инвесторы всегда считают свои деньги и делают поправки "на ожидания рынка". Все остальные только плавают вокруг ориентиров, установленных профами. И вот профы, как раз слили РТКМ из портфелей - см. табличку с выпиской из реестра.

Остаются "стратеги" из которых можно выделить только МарКап и его лудшего друга - Газпрём-Банка. Но даже они в условиях неопределенности с приватизацией не берут. И похоже, это главный сигнал, что приватизации не будет.

С утра, кстати, опять даун на 2%.


24 июня 2013 - 14:05
NN----NN:
#6

Просмотр сообщенияwanderer_from (24 июня 2013 - 12:48) писал:

Ну, не правда это. Цена акций всегда привязана к деятельности.


Поаккуратней со словами "цена ... всегда...".

Про "по 50" или всё-таки "по 136,05", но не у всех желающих
http://www.vedomosti...vilsya_k_vyhodu

"Так как "Маршал" владеет самым крупным пакетом, его участие в выкупе сильно ухудшит положение других акционеров,
желающих продать свои бумаги, - ведь его пакет самый крупный, заключают аналитики. По подсчетам Курбатовой, при
худшем сценарии Малофееву удастся продать около 1,8% своих бумаг, так что он может выручить от продажи минимум 7 млрд
руб."
Это по цене выкупа. А остальное (при желании) - по цене рынка.
Как видим акции одной категории из одного пакета у одного и того же акционера могут стОить разных денег, причём в один и тот же момент времени. Вот такая жуть. :)


24 июня 2013 - 14:50
Syzygy:
#7

Хотелось бы увидеть в живую "2,4369 рубля". Я думал, у нас в РФ единица измерения денег - копейки и рубли.


24 июня 2013 - 14:52
NN----NN:
#8

Вы совсем отстали от жизни. :)
1. Курс доллара, установленный Центральным Банком России - 32,7041 руб. (с 21 июня 2013 года)
2. Перестали штамповать монеты по 5 коп и по 1 коп.
3. В сетевом магазине чек округляют до целых рублей.
Причём не по правилам:) и в пользу покупателя. Если не ошибаюсь, было так, что "лишние" 96 коп превратились в 0 (ноль).


24 июня 2013 - 14:55
Syzygy:
#9

Ну да, установлен-то он установлен, но за установленную сумму доллар не купишь. Ладно, хрен с ним, с государством. Я хочу, чтобы мне выплатили за одну акцию Ростелека означенную сумму. Горю желанием получить десятитысячную долю копейки.

Это я придираюсь, конечно, но всё же подобные расчёты, которые оторваны от жизни с её правилами, всегда удивляли.


24 июня 2013 - 16:38
wanderer_from:
#10

Просмотр сообщенияNN----NN (24 июня 2013 - 13:05) писал:

Поаккуратней со словами "цена ... всегда...".


эммм… на сколько мне говорит личный опыт работы на фондовом рынке с 1997 года - да.
этот же опыт (ценой собственных и не малых денег) говорит, что как только начинаешь заниматься всякими "техническими анализами" или скальпировать, тут же получаешь лося (loss - еслли что).

Собственно, Ведомости подтверждают мои слова - даже рейдеру всея руси уже не интересны эти бумаги.

Просмотр сообщенияSyzygy (24 июня 2013 - 13:50) писал:

Хотелось бы увидеть в живую "2,4369 рубля". Я думал, у нас в РФ единица измерения денег - копейки и рубли.


Если число бумаг миллионы (а всего , то десятитысячные доли рубля весьма ощутимые цифры. Напомню, что, например, 10% обычек Маркапа - это (2 943 258 269 обыкновенных акций всего) 294 325 826 бумаг. И Костик получит 717 242 605,38 рублей только в дивидендах. А за 2011 год можно было полчить в два раза больше.

Просмотр сообщенияSyzygy (24 июня 2013 - 13:55) писал:

Это я придираюсь, конечно, но всё же подобные расчёты, которые оторваны от жизни с её правилами, всегда удивляли.


История компаний очень интересная вещь. Например, номинал акций РТК всего 0,0025 рубля каждая. В 1993 году это имело смысл.

Общий вывод - идея приватизации очень хорошая. Но в текущих условиях - маловероятная. Ростелекому п#здец даже в среднесрочном горизонте. Жаль.

О! Вспомнил еще один очень хороший финт. Акции при реорганизации выкупались по цене 266 рублей. И по такой цене до сих пор числятся в балансе. На Мобителе. Малофеев - вор и мошенник, всегда об этом говорил.


Обсудить на форуме

Оставлять комментарии могут только зарегистрированные пользователи

Зарегистрироваться