vk_logo twitter_logo facebook_logo googleplus_logo youtube_logo telegram_logo telegram_logo

Сюита Дома-Ру 28

Дата публикации: 06.06.2016
Количество просмотров: 7637
Автор:

А давненько, друзья, мы не обращались к жанру "финансовых исследований". Этот жанр (я повторяюсь - извините) скучен и довольно трудозатратен при написании. Нужно перечитать сотни страниц скучнейших отчетов, понять логику аудиторов, попытаться вытащить зернышки здравого смысла из длиннейших таблиц бух учета. Но иногда это очень полезно. Тем более появилась оказия...

 

Фигурант оказии - ЭР-Телеком. Это уже во второй раз за три года. Не так часто, но это случается. Напомню, предыдущий пассаж был связан с приобретением ЭР-Телкомом компании Акадо, где выводов было два: а) денег нет, но вы держитесь и б) сделка с Акадо должна состояться.

Как обычно, я был неправ (можно смеяться). Потому что ЭР-Телеком нашел денег в тумбочке (что бы это ни значило), а сделка по поглощению расстроилась и не состоялась. Злые языки утверждают, что сделку расстроила как раз та статья, но это, конечно же, не так. Быть того не может, чтобы миллиардеры читали Наг.ру, а потом отменяли  крупнейшие сделки, ссылаясь на писанину какого-то там доморощенного аналитика.

Но отклик на статью был весьма впечатляющий - я получил десятки писем, и даже парочку угроз. Но времена прошлые,  а кто старое помянет...

Итак, оказия заключается в том, что "ЭР-Телеком Холдинг" решил выпустить облигации на  "Московской бирже" и зарегистрировал по этом поводу проспект эмиссии за номером программы:  4-53015-K-001P-02E.

Срок действия программы - 20 лет. При этом, бумаги в рамках нее могут размещаться на 10-летний срок. Общая сумма облигационной эмиссии - 30 000 000 000 (тридцать миллиардов) рублей. Или эквивалента этой суммы в иностранной валюте.

Это еще не выпуск - это только решение выпуска облигаций. Просто факт, что ЭРТХ решился на привлечение денег путем выпуска ценных бумаг с процентным доходом. И сумма в тридцать миллиардов, это вообще решительно ничего пока не говорит - это просто предельная сумма, которую заявил эмитент.

Собственно, размещение, как факт, состоится несколько позже - не ранее, чем через квартал, когда будет подготовлено три коробки бумаг и найдутся желающие купить облигационный выпуск. И не факт, что это будет 30 миллиардов, и не факт, что вообще разместят.

Очень коротко, что это всё значит:

ЭРТХ продает на Бирже доходные бумаги, которые планирует последовательно и постепенно погашать. Это выгодно как собственно ЭРТХ, так и кредиторам, поскольку в отличие от прямых кредитов и займов, риски делятся на всю совокупность кредиторов, которые рискнут дать в долг. То есть - купить облигации. При этом, кредитор может выйти из займа в любой момент просто продав облигации другим желающим, зафиксировав прибыль или убытки, но не потеряв всю сумму по займу (на самом деле - можно и всю, но тогда это будет крах, кошмар и ужас).

Облигации, как финансовый инструмент, несколько дороже "обычного кредита" в использовании для эмитента (например, нужно заплатить андеррайтеру и заниматься поддержкой котировок), но более интересен кредиторам, поскольку позволяет планировать доходы и не требует, например, обязательного кредитного резерва для банков.

Конкретных параметров размещения облигаций пока нет - объем, доходность и срок размещения будут объявлены позже, и возможно не один раз. Зато, в соответствии с действующим законодательством, эмитент обязан раскрыть информацию о своей деятельности и финансовом положении: хочешь пользоваться преимуществом биржевых инструментов -  будь добр, раскрой карты.

И вот, мы имеем в наличии информацию о деятельности второго в России оператора ШПД, чем и воспользуемся. С целью, например, вычленения из тысяч опубликованных страниц бюрократически-финансового хайпа, нескольких цифр, для определения реперных точек российского ШПД-бизнеса.

Я думаю, это будет и полезно, и интересно. Собственно все документы, используемые в данном материале, можно невозбранно скачать в "Центре раскрытия корпоративной информации" и убедиться, что автор ни полкопейки не прибавил/убавил из опубликованных цифр, а так же найти другую полезную в хозяйстве информацию. Пиар-отдел и службу безопасности нашего героя, а также прочие "управления К" убедительно прошу не беспокоиться - все цифры взяты исключительно из документов по ссылке. У автора нет доступа к инсайдерской информации и чего-либо еще, добытого незаконным путем, кроме язвительного тона. Только открытые источники, ссылка на которые стоит на официальном сайте в разделе "Инвесторам". А сарказм пока не признан уголовно наказуемым деянием, слава Государственному Федеральному Собранию Российской Федерации.

А для того, чтоб читатель не заснул в процессе чтения, повествование будет вестись в жанре "сюиты", что означает "последовательность" или "чередование". Сюита, как музыкальный жанр, основана на цикличности и состоит из нескольких больших частей, обычно контрастирующих между собой. Прелюдия уже была.

Аллеманда

Аллеманде - это такой старинный немецкий танец с размерностью две четверти. Скукотища страшная. Но это составляющая часть сюиты (честно - я тоже раньше не знал), и придется рассказать вам про долги.

Начнем с простого: сколько вообще долгов у компании. На самом деле, этот вопрос не прост - корпоративная структура холдинга сложна и запутана. Эмитентом облигаций, по которому раскрывается информация, ставшая основной данного опуса, является ЗАО "ЭР-Телеком", которым на 100% владеет кипрская "Частная компания с ограниченной ответственностью по акциям ER-Telecom Holding Limited (ЭР-Телеком Холдинг Лимитед)", которой, в свою очередь, владеет на 67,9% так же резидент Лимассола "ПФИГ Оверсиз Инвест Холдинг Лимитед (PFIG Overseas Invest Holding Limited)", которым в свою очередь владеет Кузяев Андрей Равелевич.

Но собственно "ЭР-Телеком", который оказывает услуги доступа в интернет, кабельного телевидения, IP-телефонии в 56 городах России, на 75,5% принадлежит "Пермской финансово-производственной группе" Андрея Кузяева. Еще 10% "ЭР-Телекома" находятся в собственности Baring, 14,5% - у менеджмента.

Так вот, облигационный эмитент ЗАО "ЭР-Телеком Холдинг" при всем этом владеет такими юридическими лицами, как ОАО "ЭР-Телеком" (99,74% почему то), ООО "Вещатель" и  ООО "Перспектива", у коих так же имеются некоторые кредитные обязательства, которые формально могли не попасть в изучаемый документ, хотя некоторые отголоски финансовой деятельности в "Программе" присутствуют.

Поскольку цель данного текста вовсе не в том, чтобы разобрать по косточкам структуру владения, и найти спрятанное, то просто приведем динамку долговых обязательств ЗАО за последние пять лет:

Просроченной задолженности, как видно, не допускалось (на самом деле, нет, но об этом позже). Собственно долговая нагрузка на конец прошлого года составила 15,85 млрд. рублей. Для наглядности - нарисовал график в динамике:

Видно, что за 2012 год долги выросли прилично, но потом почти не менялись - в пределах 5%, что видно по "усикам погрешности", заданных как раз в этом диапазоне.

Чуть ниже публикуется таблица с аналитическими показателями деятельности, где голые цифры, кажущихся астрономических миллиардов превращаются в более понятные отношения.

В предыдущей статье прямо и недвусмысленно говорилось, что дела идут не очень. Цитирую: "ситуация рисковая - ЭР ходит по краю финансовой пропасти". Этот вывод был сделан на основании отчетности 2012 года, когда, как видно по табличке, отношение задолженности к собственному капиталу было в отношении 24,75. То есть, долги превышали собственный капитал (это сумма денег, которая остается у акционеров, если погасить все долги) в двадцать пять раз. В 2013 году компания мужественно посмотрела в глаза бездне с результатом почти семьдесят раз. Но в 2014-ом все поправилось и стало чинно-благородно.

Что произошло?

Ничего особенного - компания набрала долгов с целью расширения сетей и сделок по M&A. И пусть с Акадо ничего и не получилось, но зато был куплен питерский InterZet, а это уже приличные деньги.

В 2014 году же строиться перестали, сократили персонал почти на 14%, очень серьезно порезали косты.

Вообще, показатель "Financial leverage ratio" или "Коэффициент финансового рычага" должен быть близким к единице. В этом случае считается, что компания гиперустойчива. Но, это же и означает, что компания управляется неэффективно, и не использует полезные свойства "финансового рычага".

Строчку про "Отношение размера долгосрочной задолженности к сумме долгосрочной задолженности и собственного капитала" я не знаю зачем вставили - это совершенно бессмысленный показатель, а вот "степень покрытия долгов текущими доходами" зело интересен. Отрицательные показатели означают, что компания просто убыточна, и не может покрывать даже проценты по кредитам. В 2013 году компания становится наконец-то прибыльной, и… И перевкладывает кредиты из Сбербанка в "Банк Москвы".

Теперь долгосрочных кредитов у них, по итогу 2015 года, на 14,563 миллиарда, и краткосрочных займов на 1,285 миллиарда. А в первом квартале текущего, 2016 года уже 15,158 миллиардов закредитовано и 1,927 миллиарда краткосрочных обязательств. Объем выручки по итогам 2015 года - 18,233 млрд. руб.

В отчетности основные обязательства ЗАО "ЭРТХ" выглядят так:

То есть, для бенчмарка деятельности оператора связи можно использовать следующие параметры по долгам: